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恒逸石化:PTA贡献主要业绩,文莱炼化一期蓄势待发

研究员 : 邓胜,郑勇   日期: 2019-09-19   机构: 中信建投证券股份有限公司   阅读数: 0 收藏数:
事件8月 22日,公司发布 2019年中报,实现营业收入 417.29亿元,同比减少 3.55%;实现归属于上市公司股东的净利润 12.77亿元,同比增长 2.94%。其中, 2019Q...

事件8月 22日,公司发布 2019年中报,实现营业收入 417.29亿元,同比减少 3.55%;实现归属于上市公司股东的净利润 12.77亿元,同比增长 2.94%。其中, 2019Q2公司实现营业收入 207.54亿元,环比 2019Q1减少 1.06%;实现归属于上市公司股东的净利润 8.53亿元,环比 2019Q1增长 101.7%。
   
简评PTA 高景气持续,贡献主要业绩。公司目前参控股 PTA 产能 1350万吨/年(权益产能 622万吨/年),国内产能占比达 30.8%;聚酯参控股产能 740万吨/年(长丝 510万吨/年+短纤 80万吨/年+聚酯瓶片 150万吨/年),国内产能占比近 18%。作为 PTA 行业龙头企业之一,公司参控股子公司大连逸盛、浙江逸盛、 海南逸盛的PTA 产能分别为 600万吨、 550万吨、 200万吨, 2019H1实现净利润分别为 5.87亿元、 7.25亿元、 3.77亿元,同比+2.85亿元、+3.35亿元、 +1.62亿元,逸盛生产的 PTA 平均成本低于行业平均水平, 在市场上一直保持着较强的盈利能力。 2019H1PTA 市场均价为 6318元/吨,同比上涨 11.1%, PTA 价差为 1051元/吨,同比上涨 203元/吨, 2019年 PTA 新增产能较少,而预计下游聚酯 2019年扩张增速在 6%以上,后续 PTA 有望维持高盈利。 2019H1醋酸市场均价为 2903元/吨,同比 2018H1( 4784元/吨)下降39.3%。 2019H1POY、 FDY、 DTY 市场均价分别为 8380元/吨、9040元/吨、 10000元/吨,同比-6.5%、 -4.0%、 -4.8%; POY、 FDY、DTY 价差分别为 1323元/吨、 1983元/吨、 2944元/吨,同比-171元/吨、 +33元/吨、 -103元/吨。 2019H1公司聚酯长丝产品产销量分别为 199万吨和 203万吨,同比增长 34.68%和 39.88%;聚酯短纤产品产销量分别为 27万吨和 26万吨,同比增长 43.39%和46.15%。 2019H1公司 PTA 毛利 7.87亿元,同比+2.64亿元,毛利率 9.42%,同比+0.68个百分点; POY、 FDY、 DTY、聚酯切片、 涤纶短纤毛利分别为 4.36亿元、 3.05亿元、 1.27亿元、 1.41亿元、 1.25亿元,同比+0.81亿元、 +0.70亿元、 -0.26亿元、 -0.18亿元、 +0.48亿元。 此外,公司积极开展全产业链相关新产品、新技术的研究与开发, 2019H1公司研发费用达 2.47亿元,同比大幅增长 145.31%
   
践行“新建+并购整合”产业发展模式,扩产产能优势进一步凸显。 2019年 4月,子公司嘉兴逸鹏二期“年产50万吨差别化功能性纤维提升改造项目”第一阶段正式建成投产运作,配套增加 25万吨差别化功能性精品 FDY,目前项目进度达 59%。海宁恒逸新材料有限公司“年产 100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”也在加快推进, 项目总投资 63.6亿元,截止目前实际投入累计 7.0亿元。上述项目定位于数字化智能工厂,有利于提高公司核心竞争力,增强公司盈利水平,完全投产后将进一步增加公司的长丝产能,完善公司“ PX-PTA-聚酯”产业链一体化布局。公司通过全资子公司宿迁逸达竞得江苏翔盛高新材料股份有限公司名下的全部资产,项目总产能 40万吨/年;同时,公司通过以 8.07亿元现金支付方式收购控股股东持有的杭州逸暻 100%股权,项目总产能 85万吨/年。通过聚酯并购整合及新建工厂,公司聚酯产能已达到 740万吨/年,进一步丰富了聚酯产品结构,公司化纤龙头地位进一步稳固。
   
文莱炼化一期蓄势待发,打造均衡一体化双产业链。 2019年 7月,文莱炼化项目一期完成工程建设、设备安装调试等工作,项目主装置实现全面中交,所有装置已转入联动试车阶段,预计下半年进入商业运营阶段。截止目前,文莱炼化项目一期实际投入累计 202.8亿元,项目进度已达 99%。文莱炼化项目一期原油加工能力 800万吨/年,包括年生产 150万吨芳烃、 50万吨苯和近 600万吨汽柴煤油品等,项目投产后,公司石化产业链将进一步向上游延伸,打通整个石化化纤产业链的最后一环,实现“产业链一体化”的战略布局。 8月,子公司浙江巴陵恒逸己内酰胺公司投资建设的“ 40万吨/年己内酰胺扩能改造项目”建成并正式投产运行,公司己内酰胺产能达 40万吨/年。该项目的投产运行将显著增加公司己内酰胺产品的产能产量,降低己内酰胺生产成本,增强己内酰胺产品的市场竞争力,己内酰胺有望成为公司新的利润增长点。公司通过海外建设文莱炼化项目、国内扩建中下游,并购重组等差异化发展模式,逐步实现原料完全自给,打造“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”均衡一体化的双产业链。
   
盈利预测与估值: 预计公司 2019年、 2020年和 2021年归母净利润分别为 33.3亿元、 48.9亿元和 55.6亿元,EPS1.17元、 1.72元和 1.96元, PE9.8X、 6.7X 和 5.9X,维持“买入”评级。
   
风险提示: 原油价格下跌, 项目投产不及预期。

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