事件:公司披露半年报,报告期内实现营业收入417.29亿元,较上年同期下降3.55%,主要系贸易收入下降所致,归属于上市公司股东的净利润12.77亿元,同比增长2.94%,扣非后净利润10.72亿元,同比增长10.12%,其中Q2单季度实现归母净利润8.53亿,同比大幅增长71.02%。其中PTA收入83.55亿元,同比增长44.10%,聚酯收入178.49亿元,同比增长43.08%,贸易收入152.44亿元,同比减少38.37%。
   
得益于公司聚酯产能大幅增长和PTA价差大幅扩大,公司下半年业绩仍有望大幅增长。公司目前参控股PTA产能1350万吨/年,聚酯产能合计740万吨/年,己内酰胺产能40万吨/年。H1公司聚酯长丝产销量分别为199万吨和203万吨,同比大幅增长34.68%和39.88%,短纤产品产销量分别为27万吨和26万吨,同比增长43.39%和46.15%,产能产量大幅增长将显著提升公司盈利能力。另外根据wind资讯显示,Q1和Q2原材料端PX(CFR中国)均价分别为1077美元/吨和911美元/吨,下跌166美元/吨,而PTA-PX价差则从883元大幅上涨至1397元,PTA盈利能力大幅提升,我们预计PTA高景气下半年有望延续,公司将显著受益。
   
公司巩固PTA行业龙头同时迅速扩大聚酯产能,PTA+聚酯均衡发展。截止目前公司参控股PTA产能占全国总产能的30.76%,参控股聚酯产能占国内总产能近18%,规模优势明显,是PTA和聚酯行业的绝对龙头,充分分享行业景气红利同时实现PTA-聚酯均衡发展。
   
文莱PMB一期800万吨炼化项目已进入试车阶段,下半年有望商业化运营。文莱800万吨炼化项目已完成工程建设、设备安装调试等工作,7月份项目主装置实现全面中交,目前所有装置已转入联动试车阶段,公司预计较快进入商业运营阶段,届时恒逸石化将打通石化全产业链,形成“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链格局。
   
盈利预期与投资评级:考虑到文莱炼化项目投产进度低于预期,我们下调了公司盈利预期及目标价,预计公司2019-2021年归母净利润分别为30.09亿、50.28亿、55.23亿,EPS分别为1.06元、1.77元、1.94元,对应PE为15.4、9.2、8.4倍,维持“买入”评级,目标价20元。
   
风险提示:国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期等。