2018H1归母净利润同比+29%。2018H1公司实现营业收入397.82亿元,同比+39.74%;实现归母净利润11.01亿元,同比+29.23%。其中,2Q18单季实现归母净利润3.99亿元,同比基本持平,环比有所回落。公司预计2018年1-9月实现净利润22.01-24.01亿元,同比增长62.91%-77.72%。
   
产销量同比较快增长。2018H1公司PTA产销量分别为255.16万吨、253.74万吨,分别同比增长7.4%、6.4%;聚酯纤维产销量分别为133.95万吨、126.10万吨,分别同比增长57.3%、48.9%;己内酰胺产销量分别为16.88万吨、16.91万吨,分别同比增长29.8%、31.1%。
   
上半年PTA价差同比较大幅度增长,二季度价差回落影响业绩。上半年整体来看,PTA均价5686元/吨,同比+12.2%;平均价差1705元/吨,同比+28.5%。二季度PTA价差环比回落使得公司业绩受到一定程度影响。但从三季度以来,PTA价格、价差分别大幅上涨39%、66%,公司业绩有望受益。
   
财务费用拖累公司业绩。2018H1公司财务费用3.37亿元,同比增加1.96亿元。其中,利息净支出(扣除利息收入、资本化金额)同比增加0.83亿元,汇兑损失同比增加1亿元。二季度单季财务费用2.88亿元,环比大幅增加2.40亿元,我们认为主要是由于二季度人民币贬值导致公司产生汇兑损失。
   
化纤并购整合,平衡产业链发展。公司拟发行股份购买逸鹏、逸枫、双兔新材料100%股权,同时拟募集配套资金30亿元建设差别化纤维项目,项目完成后公司将新增220万吨长丝产能。此外,公司以海宁新材料为主体投资63.6亿元建设年产100万吨智能化环保功能性纤维项目;并成立福建逸锦和宿迁逸达用于并购整合相关聚酯短纤资产,福建逸锦计划购买20万吨短纤项目相关资产。公司参控股聚酯产能410万吨,我们认为未来产能有望进一步扩张。
   
文莱一期项目稳步推进。截至半年报披露日,文莱一期800万吨/年炼化项目累计已发生建设期投资额16.45亿美元,同时已签署合同数完成85%,项目总体建设进度累计完成65%。
   
盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.15、1.46、1.79元(按照增发后总股本26.25亿股摊薄计算,其中石化业务EPS分别为1.02、1.35、1.68元,金融业务EPS分别为0.13、0.11、0.11元。参考可比公司估值水平,给予其2018年石化业务18-20倍PE,金融业务5倍PE,对应合理价值区间19.01-21.05元,给予“优于大市”评级。
   
风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;收购长丝进度不及预期;文莱项目进度不及预期。