事件:
   
公司发布18年半年报,公司上半年实现营业收入397.8亿元,同比增长39.7%,实现归属于上市公司股东的净利润11.01亿元,同比增长29.23%,实现扣非后净利润9.73亿元,同比增长15.21%;EPS 0.48元。其中18Q2单季实现净利润4亿元,业绩略低于预期。同时,公司公告18前三季度业绩预告,预计实现净利润22.01~24.01亿元,同比增长62.9%~77.7%,超市场预期。
   
评论:
   
Q2业绩略低于预期,主因是PTA价差环比回落及财务费用增长。公司Q2单季实现净利约4亿元,环比1季度的7亿元业绩有所下滑。主因是二季度PTA产量增速略快于聚酯产量增速,且下游行业处于相对偏淡季节之影响,加工费受到一定压制。此外,销售费用受结算政策调整,管理费用受人员明显增加的影响而均有不同程度增加;财务费用则主要受宏观环境收紧之影响,融资规模扩大导致短期有息债务水平较高,以及汇率波动导致汇兑出现一定损失。预计待债券发行完成后,融资成本将有明显改善。
   
Q3旺季PTA表现超市场预期。由于桐昆、新凤鸣长丝以及7月份澄高、三房巷瓶片等大项目陆续投产,终端织造进入旺季且内迁产能大量投产,PTA供给形势发生逆转,加之社会库存低和期货走势助长,整体走势亮眼。当前实时价差接近2000元/吨,吨净利1100元/吨;8月平均价差1370元/吨,吨净利超过650元/吨,创近年新高。18-19年PTA供给除福化剩余230万吨产能外,没有新增产能。恒逸石化PTA有效权益产能565万吨。PTA价差每扩大100元/吨,对应的业绩增厚约为3.6亿元。公司三季度单季业绩指引为11~13亿元,粗略估算PTA业绩贡献为7-8亿元。
   
涤纶长丝维持高景气,恒逸内生外延齐发力。受市场需求影响,今年涤纶长丝市场表现可圈可点,延续了较高的景气程度。二季度价差环比一季度扩大20%~30%。18-19年长丝产能预计迎来扩张周期,但也要看到产能扩张较为有序,龙头企业市场份额和影响力逐步扩大。公司目前正在实施发行股份购买资产及募集配套资金,拟置入嘉兴逸鹏(20万吨)、太仓逸枫(25万吨)资产以及购买浙江双兔新材料(100万吨)100%股权。加之新建海宁一期100万吨涤纶长丝及短纤项目,以及综合考虑收购标的后续产能建设计划。预计到2020年公司将整体具备570万吨涤纶长丝(聚合)能力,稳居第一集团前列。
   
己内酰胺整体表现良好,恒逸规模和质量优势明显。己内酰胺是公司“双纶”驱动战略的重要一环。中石化提供技术支持和销售渠道,产品质量优异,供不应求,装置超设计负荷运行。上半年盈利状况平稳。17年11月一期扩建10万吨投产,18年底前再扩10万吨。在建项目采用气相重排新技术,有望大幅降低成本。
   
文莱项目进展顺利,测算盈利中枢30-35亿元。文莱一期800万吨炼油项目预计2019年上半年建成,8月底整体进度完成65%。项目地缘优势明显,化工品自我配套,成品油结构优化,最大化生产适销对路的航空煤油;考虑综合税收优势,盈利中枢预计在30-35亿元,公司占比70%,投资回报丰厚。
   
维持“强烈推荐-A”评级。假设文莱一期19年贡献半年业绩。重大资产重组18年内完成,考虑发行股份购买资产,暂不考虑配套融资。综合三季报预览,预计公司2018~ 2020年实现归属于母公司净利润分别为33.9亿元、44.1亿元和64.4亿元,对应EPS分别为1.29元、1.68元和2.45元。当前价格对应18-20年PE 13.0、10和6.9倍。维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:在建项目进展慢于预期;重组进展不及预期;国际油价大幅波动。