事件:公司发布三季报。报告显示,公司Q1-Q3实现营收608.29亿元,同比增长29.18%,买现净利润22.05亿元,同比增长63.20%;Q3实现营收210.48亿元,同比增长13.03%,实现净利润11.04亿元,同比增长121.22%。Q1-Q3业绩略低于预期,落在中报预期的22.01-24.01亿元的下限。
   
PTA带动Q3业绩超11亿,但加工费已回落,预计Q4业绩较为平淡:作为PTA龙头,公司Q3业绩显著受益于PTA的强势上涨,三季度PTA环节加工费最高涨至2500元/吨,甚至出现了内外盘价格的顺挂,但产业的健康发展并不支持单个环节过高的毛利一一在PX价格的上涨与下游聚酯降负荷的抵制下,PTA加工费已回落至暴涨前(约750元/吨)的水平。预计Q4加工费将企稳,业绩预计较为平淡,难超预期。2019年下半年以前,PX环节仍保持供应紧张,PTA向上议价能力有限,长丝环节预期支撑力度一般,主要基于两点判断:1)贸易战叠加宏观经济下滑,终端需求受到压制,但聚酯下游织造产能预计在2019年大量投放有望为PTA需求提供支撑;2)节后库存处于历史较高水平,需求旺季逐渐过去,高库存很可能一定程度压制开工率。
   
销售费用、财务费用仍制约公司利润:三费尤其是销售费用/财务费用的大幅增长是制约2018H1业绩的主要因素,但从三季报情况来看,销售/财务费用仍然大幅增长150.11%/72.4g%至2.47/5.75亿元。销售费用的增长系2017年H2调整聚酯化纤产品销售模式结算政策所致,预计影响仍将持续,财务费用的增长系融资规模扩大,利息支出增加(2.18亿元)所致。
   
盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润26.69/41.67/50.00亿元,对应PE分别为15/10/8倍,给予“增持”评级。
   
风险提示:油价大幅下跌,原油出口政策变动、项目建设不及预期。