事项:
   
公司发布2018 年三季报:前三季度营业收入608.29 亿元,同比增长29.18%; 归母净利润22.05 亿元,同比增长63.20%;EPS 0.97 元。其中,三季度单季营业收入210.48 亿元,同比增长13.03%;归母净利润11.04 亿元,同比增长121.22%;EPS0.48 元。
   
评论:
   
PTA 盈利中枢上移,业绩大幅增长。公司收入利润增长主要得益于PTA 等盈利大幅上升,三季度PTA 平均价格约7560 元/吨,同比增长46.5%;价差方面, PTA-PX 平均价差约1350 元/吨,同比扩大近600 元/吨。同时,聚酯、己内酰胺业务盈利预计稳中有升;三季度POY平均价格10830元/吨,同比增长29.5%, 价差1760 元/吨,同比扩大约315 元/吨;己内酰胺均价16050 元/吨,同比增长19.8%。公司第三季度综合毛利率7.12%,同比提升3.01pct。
   
三季度公司期间费用率为1.86%,同比增长0.61pct。销售/管理/财务费用率同比变动+0.18/-0.12/+0.10pct 至0.43%/0.30%/1.13%。其中销售费用增长主要系化纤产品销售由自提改为公司配送导致运输费增加,财务费用增长主要是公司融资规模扩大导致利息支出增加。
   
PTA 高景气维持,望贡献业绩弹性。目前PTA 现货价7790 元/吨,PTA-PX 价差580 元/吨;PTA 整体负荷72.37%。下游聚酯负荷维持高位在82.9%;PTA 库存3-5 天。四季度仍有多套PTA 装置检修计划,下游聚酯逐步复产,基本面支撑PTA 继续走强,预计四季度PTA 震荡偏强走势。公司PTA 权益产能612 万吨,弹性最大;PTA 价格每上涨100 元,EPS 料将上涨0.17 元。
   
大幅扩张聚酯产能,完善产业链布局。9月份长丝价格有所回落,近期终端企业陆续恢复开工,长丝产销有所回升,行业景气度逐步回升。中长期来看,涤纶长丝供需格局向好,景气度有望持续。目前公司长丝产能216 万吨,并购整合相关聚酯资产不断推进,公司拟收购145 万吨聚酯产能并进行扩建,有望在未来3-5 年扩大至1000 万吨,充分享受长丝景气周期利润。
   
文莱项目进展顺利,一体化优势保障利润增长。通过文莱PMB 项目的实施, 公司形成上下游炼化一体化产业格局。目前文莱项目进展顺利,预计将在18 年底建成,19 年一季度实现投产,资本金、债券及银团贷款资金顺利到位保障项目按期投产。
   
盈利预测、估值及投资评级:基于行业景气度,调整盈利预测;我们预计18-20 年公司归母净利润32.0/49.2/58.10 亿元(原预测值34.3/49.2/58.1 亿元),对应EPS 1.39/2.13/2.52 元,对应PE 11/7/6 倍。维持“推荐”评级。
   
风险提示:油价大幅波动;文莱项目进展不及预期