公司业绩持续超预期。公司公布三季度报告,前三季度公司实现营业收入608.29亿元,同比增长29.18%;实现归属上市公司净利润22.04亿元,同比增长63.20%。营收的高速增长一方面来自贸易业务的快速上升,另一方面并购的聚酯企业贡献了收入。净利润的快速上升来自于收购的聚酯业务以及三季度PTA 价格大幅上涨带来的超额利润。公司期间费用上升0.54个百分点至1.95%,费用上升一方面是聚酯和贸易业务增加带来的销售费用扩大,另一方面公司有息负债的快速上升加重了公司的财务成本。
   
行业议价能力提升。公司目前已实现参控股1350万吨PTA 产能、30万吨己内酰胺产能以及410万吨聚酯纤维产能。三季度受上游PX 价格上涨以及行业供需趋紧的影响,PTA 的均价较去年同比上升48.7%,涤纶纤维的均价同比上升31.4%,随着产业链集体涨价,PTA-PX 的价差最高接近2500元/吨。从三季度PTA 和聚酯价差扩大的情况中可以看出,随着行业集中度提升,龙头企业真正具备了产品议价能力。下游纺织业需求旺盛,聚酯纤维行业的产能和开工率在三季度创出历史新高,但库存仍然维持较低的水平。
   
文莱炼化项目快速推进。公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,项目基础设计全面完成,配套设施的热电站、码头即将建成投用,三个码头已正式投用靠泊。文莱项目享有当地优惠的税收政策以及较低的生产成本,盈利能力有保证。预计项目未来可给公司贡献25-30亿元的净利润,大幅提升公司盈利中枢。公司第三期员工持股计划按照1:1的比例设立优先级和劣后级,总金额达到18亿元。截至目前,已购买4900万股股份,成交均价约为13.86元/股,持续多期的员工持股计划体现了员工对公司长远发展的信心。
   
盈利预测。预计公司2018-2020年EPS 分别为1.35元、1.92元、2.15元,对应PE 分别为12.5X、8.7X、7.8X。根据同行业估值水平以及公司业绩增速,公司PE 的合理估值区间为10-11倍,对应公司股价的合理区间为13.5-14.8元/股,维持“谨慎推荐”评级。
   
风险提示: 下游需求不及预期。