拟变更募集资金用途并发行可转债,用于海宁项目及收购杭州逸暻化纤恒逸石化于4月25日发布公告,公司拟终止“年产25万吨环保功能性纤维升级改造项目”及“智能化升级改造项目”,并使用募集资金余额15.63亿元投资位于海宁的“年产100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”及收购河广投资、浙银伯乐持有的杭州逸暻化纤100%股权(交易对价为8.07亿元)。公司同时公告拟发行可转债募集资金总额不超过20亿元,用于前述“年产100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”。我们预计公司2019-2021年EPS 为1.20/1.76/2.18元,维持“增持”评级。
   
海宁项目具备规模及一体化优势“年产100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”计划总投资63.6亿元,其中拟使用变更后募投资金余额7.56亿元,可转债募集资金20亿元,不足部分公司将以自筹资金解决。项目拟以海宁恒逸为实施主体,位于海宁尖山新区,建设期24个月,投产后将形成100万吨功能性纤维产能,其中POY 产品89万吨,DTY 产品11万吨,目前相关立项备案、环评批复手续仍在办理中。相较于太仓逸枫二期项目,海宁项目更具规模优势,同时园区内配套新建热电厂及码头,可大幅降低项目相关能源及物流成本。
   
根据可行性报告测算,项目达产后正常年份可实现年营业收入105亿元。
   
收购杭州逸暻100%股权有助于进一步提升公司竞争力杭州逸暻主业为聚酯纤维,2017年3月竞拍取得浙江红剑及其子公司相关聚酯资产,并对其一期20万吨熔体直纺涤纶长丝装置进行技术改造、二期40万吨差别化纤维技改项目实施恢复建设等工作,至2018年底相关改造建设已陆续完成。截至2019年3月31日,杭州逸暻总/净资产为23.29/5.78亿元,2019Q1/ 2018年实现营收12.3/45.2亿元,净利润0.20/-0.92亿元,2018年盈利不佳主要是由于改造建设期整体投入较大所致。杭州逸暻股东为河广投资(99.8%)、浙银伯乐(0.2%),其中恒逸集团持有河广投资25%股权,本次交易若顺利完成,有助于公司解决与控股股东的同业竞争问题。
   
PTA-涤纶产业链企稳回升,文莱炼化项目建设进入收尾阶段伴随下游旺季来临,据百川资讯,目前华东地区PTA 价格为0.65万元/吨,PTA-PX 价差为798元/吨,相比18年底低点分别回升8%/72%,聚酯方面,涤纶长丝POY/DTY150D/FDY68D 价格较18年底已分别回升9%/7%/5%至0.90/1.06/1.02万元/吨。另一方面,截至2018年末,文莱项目累计投资30亿美元,建设进度达93%,目前工艺管道安装接近尾声,部分公用工程已开车运行,公司预计项目于19Q2投料试车,Q3进入商业运营。
   
维持“增持”评级恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现;文莱PMB 项目建设顺利,盈利前景良好。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.20/1.76/2.18元,维持“增持”评级。
   
风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。