Q1产品价差缩窄,业绩同比下滑。报告期内PTA行业均价6560元/吨,同比+920元/吨;PTA-PX价差818元/吨,同比-143元/吨。POY常规品种行业均价8382元/吨,同比-468元/吨;价差1135元/吨,同比-267元/吨。公司期间费用合计5.43亿元(含研发费用1.36亿元),期间费用率2.59%。销售/管理/财务费用率同比变动+0.02/+0.78/+0.53pct至0.44%/1.32%/0.83%。
   
PTA供需紧平衡,盈利水平持续改善。2019年国内PTA新增产能仅为新凤鸣220万吨,预期投产在四季度,产量增量有限;下游聚酯维持高开工率,预计全年聚酯产量新增在7-8%左右。随着恒力炼化等炼化项目逐步投产,PX出现结构性下跌;目前PX(CFR中国)价格950美元/吨,较3月初下跌170美元/吨。产业链利润向PTA、涤纶长丝环节倾斜,目前PTA-PX价差1650元/吨,较3月初扩大将近900元/吨;POY常规品种价差1580元/吨,较3月初扩大680元/吨。浙江石化、恒逸文莱等项目将在今年下半年逐步投产,PX供给不断宽松,预计PTA、涤纶长丝高盈利仍将维持。公司PTA权益产能622万吨/年,业绩有望迎来爆发。
   
横向并购扩张聚酯产能,均衡产业链布局。公司持续开展聚酯产能并购整合,推进产能结构优化调整。目前公司聚酯参控股产能630万吨(长丝产能415万吨,瓶片产能150万吨,短纤产能65万吨),功能化高附加值产品逸钛康等产品已颇具规模。近期公司成功竞拍逸达新材料,拟现金收购杭州逸暻,并发行可转债加速建设海宁恒逸新材料功能纤维项目。公司将进一步扩大聚酯产能,未来3-5年有望扩大至1000万吨,巩固聚酯行业龙头地位。
   
文莱项目进入收尾阶段,实现全产业链一体化布局。通过文莱PMB项目的实施,公司形成上下游炼化一体化产业格局。目前项目已累计发生建设期投资额30.1亿美元,项目总体建设进度累计完成95%,预计2019Q2投料试车,届时将全面打通石化-化纤全产业链。
   
盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测。预计19-21年公司归母净利润38.12/47.26/60.46亿元,对应EPS1.34/1.66/2.13元,对应PE10/8/7倍。维持目标价21.44元,维持“推荐”评级。
   
风险提示:油价大幅波动;文莱项目进展不及预期。