公司 2019H1年归母净利润较调整后同比增长 2.9%,符合我们的预期。2019年上半年公司实现营业总收入 417.3亿元,同比减少 3.5%,营收下滑主要是公司贸易业务缩减,19H1PTA 收入 83.55亿元,较上年同期增加 44.10%;聚酯收入 178.49亿元,较上年同期增加 43.08%;主营业务产品收入合计 262.04亿元,较上年同期增长 43.40%。贸易收入 152.44亿元,较上年同期减少 38.37%; 19H1归母净利润 12.77亿元,同比增长 2.9%,其中 19Q2单季盈利 8.53亿元,同比增长 71%,环比增长 101.56%。净利润增长主要由PTA 业务贡献,19Q2PTA 盈利强势回升,PTA-0.66*PX 价差为 1441元/吨,环比扩大708元。另外随着经营规模扩大,2019H1公司研发费用 2.47亿,同比增长 1.46亿。
   
分领域来看: 2019H1PTA 业务毛利率同比提升 0.49个百分点达到 9.42%。控股公司浙江逸盛净利润 7.25亿(去年同期 3.90亿),子公司宁波贸易净利润 2.01亿(去年同期1.34亿),联营公司海南逸盛实现净利润 3.77亿(去年同期 2.15亿)、大连逸盛投资净利润 5.87亿(去年同期 3.02亿)。受下游需求放缓影响,2019H1公司聚酯业务毛利率下滑 4.18个百分点至 6.35%。另外参股公司浙商银行(公司持股比例 4.00%)在 2019H1的归母净利润为 75.28亿元,同比增长 16.07%。
   
并购、扩产节奏并行,巩固聚酯的行业地位。19H1公司聚酯长丝产品产销量分别为 199万吨和 203万吨,同比增长 34.68%和 39.88%;聚酯短纤产品产销量分别为 27万吨和26万吨,同比增长 43.39%和 46.15%。19H1嘉兴逸鹏二期项目一阶段投产,配套增加25万吨差别化精品 FDY,同时海宁新材料 100万吨聚酯项目加快建设进度,报告期内投入 4.43亿,进度累计完成 70%,另外公司还新收购聚酯产能 125万吨。
   
文莱项目全面投产在即,打通聚酯产业链上游。截至 2019H1,文莱炼化项目总体累计建设投资 31.14亿美元,进度累计完成 99%,占总预算的 90.39%。2019年 3月完成公用工程交工投产,7月项目主装置实现全面中交,目前所有装置转入联动试车阶段,有望于19Q4实现满负荷投产,进入商业运营阶段,届时将全面打通石化——化纤产业链。
   
投资建议: 考虑到公司文莱项目投产进度和行业景气度情况,我们调整 2019~2021年 EPS的预测分别 0.97元、1.47元和 1.77元(调整前分别为 0.98元、1.70元和 2.27元),考虑到公司后续项目投产带来成长性,对应 PE 分别为 12倍、8倍和 6倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:油价大幅下跌,聚酯产业链价差大幅收窄,文莱炼化项目进度不及预期